Mercado de bonos corporativos: ¿Se avecina un apocalipsis “zombi”?

¿Qué es una “empresa zombi”? Es posible que haya escuchado el término en los medios financieros recientemente y se haya preguntado si es algo de lo que debería preocuparse.

Una empresa zombi, en su forma más simple, es aquella que no genera suficientes ingresos para cubrir los pagos de intereses anuales de sus deudas. Con las tasas de interés tan bajas, estos zombis se han mantenido “vivos” refinanciando sus deudas a tasas cada vez más bajas, o simplemente agregando más deuda para seguir respirando. Pero con el aumento de las tasas, los zombis pueden verse obligados a refinanciar a tasas más altas, lo que podría plantear problemas.

Aunque el término zombi puede asustar a algunos inversores, no lo vemos como una razón para que los inversores eviten todos los bonos corporativos. Sin embargo, hay algunas cosas a tener en cuenta al tomar decisiones de inversión:

• Las empresas zombis no parecen representar un gran riesgo para el amplio mercado de bonos corporativos de grado de inversión, pero hay algunos grandes zombis en el escalón más bajo del espectro de grado de inversión que pueden estar en riesgo de ser degradados al nivel más alto. mercado de rendimiento.
• El mercado de bonos corporativos de alto rendimiento tiene más problemas zombis, pero eso no debería ser una sorpresa. Los bonos de alto rendimiento se denominan bonos “basura” por una razón: tienden a conllevar un riesgo mucho mayor junto con esos altos rendimientos.

Zombies explicados.

El término “empresa zombi” se puede definir de diferentes formas, pero para nuestra investigación consideramos todas las empresas del Índice Russell 3000 que no generaron suficientes ingresos para cubrir el servicio de su deuda durante los últimos tres años. Elegimos un período de tiempo relativamente largo porque las empresas pueden tener altibajos en un año determinado, pero si no ha ganado lo suficiente para cubrir sus gastos por intereses durante un período de tres años, eso debería comenzar a hacer sonar algunas alarmas. A fines de enero de 2021, la cantidad de zombis alcanzó un nuevo récord histórico.

El aumento de zombis probablemente se deba al entorno de las tasas de interés. Dados los costos de endeudamiento tan bajos y la voluntad de los inversores de seguir prestando a estas empresas, las empresas no han rehuido pedir prestado cada vez más. Algunas empresas pueden solicitar préstamos porque lo necesitan, utilizando los ingresos en efectivo para financiar sus operaciones. Otros pueden pedir prestado simplemente porque pueden hacerlo por poco dinero.

El aumento de la deuda corporativa representa un riesgo para estas empresas individuales a largo plazo, porque esa deuda deberá reembolsarse o refinanciarse en algún momento. Es probable que sea un riesgo mayor para los zombis que piden prestado para mantenerse a flote. Sin embargo, lo que importa a corto plazo es su capacidad para pagar el servicio de esa deuda, y con tasas tan bajas, sus pagos de intereses reales son relativamente bajos, incluso cuando el monto de la deuda ha aumentado.

Aquí hay cuatro puntos claves que pueden poner en perspectiva el aumento en el número de zombis:

1. Los zombis generalmente no están calificados y es poco probable que se mantengan en fondos. Si una empresa no está calificada, probablemente no tenga deuda que cotice en bolsa. Eso significa que es probable que pocos zombis hayan emitido bonos que se mantienen en fondos mutuos de bonos corporativos de grado de inversión o fondos cotizados en bolsa (ETF).

Los zombis que tienen calificaciones tienden a tener calificaciones de grado inferior a la inversión o “basura”. Solo 25 zombis tienen calificaciones de “BBB” o más, consideradas de grado de inversión, mientras que los otros 137 zombis calificados tienen calificaciones de alto rendimiento.

Sin embargo, esto no pretende minimizar el riesgo de zombis. Su objetivo es resaltar que solo algunas de las empresas zombis, las calificadas y, por lo tanto, más propensas a estar en fondos mutuos o ETF, probablemente planteen un riesgo enorme para los inversores individuales.

2. Hay más exposición zombi en el mercado de alto rendimiento que en el mercado de grado de inversión. Aquí nos centraremos solo en los bonos que tienen calificaciones crediticias, porque es probable que se mantengan en bonos corporativos y fondos de bonos de alto rendimiento. . Sin embargo, es evidente que hay mucha más deuda zombi en el mercado de alto rendimiento que en el mercado de grado de inversión.

También parece que el riesgo se refleja de alguna manera en las calificaciones crediticias. Estaríamos un poco más preocupados si muchos zombis fueran calificados como AAA o AA, pero ese no es el caso. En otras palabras, los bonos con grado inferior a grado de inversión son riesgosos, ya sea que una empresa sea un zombi o no. Sin embargo, vale la pena vigilar a los zombis con grado de inversión, especialmente a los calificados con BBB, porque las rebajas adicionales podrían resultar en calificaciones de grado inferior a grado de inversión.

3. La cantidad de deuda zombi es muy alta. Solo unos pocos zombis representan una gran parte de toda la deuda zombi. Los 10 principales emisores por deuda total representan aproximadamente el 38% de toda la deuda zombi pendiente. En otras palabras, el riesgo para los mercados podría no ser necesariamente la presencia de tantos zombis, sino más bien, solo unos pocos zombis que tienen una gran cantidad de deuda corporativa pendiente. Dada esta alta naturaleza, la diversificación es importante cuando se invierte en bonos corporativos o de alto rendimiento.

4. El riesgo de refinanciamiento parece ser mayor para los zombis que para los que no lo son. El riesgo de refinanciamiento se refiere a la incapacidad de reemplazar la deuda que llega a su vencimiento. Las corporaciones han estado emitiendo cada vez más deuda a largo plazo últimamente, aprovechando los costos de endeudamiento históricamente bajos. Si bien esto no ha eliminado la necesidad de refinanciar los bonos a corto y mediano plazo por completo, tener cada vez más deuda a largo plazo puede hacer retroceder parte de ese riesgo.

Sin embargo, las corporaciones zombis no han tenido tanto éxito en emitir tanta deuda a largo plazo. La deuda zombi se ha centrado más en vencimientos a corto e intermedio plazo, con una menor cantidad de bonos emitidos con vencimientos de 10 años o más. Si los costos de endeudamiento aumentaran drásticamente a corto plazo (que no es nuestro caso base), los zombis podrían correr más riesgo que el universo amplio o los emisores de bonos corporativos.

¿Qué hacer ahora?

A pesar del nombre que acapara los titulares, el aumento de las empresas zombis no significa que los inversores deban evitar todas las inversiones en bonos corporativos. Creemos que las políticas monetarias y fiscales laxas deberían impulsar las perspectivas económicas, respaldando las ganancias corporativas y la capacidad de las corporaciones para realizar pagos puntuales de intereses y capital, en promedio. A continuación se presentan algunas cosas que hay que tener en mente:

• A pesar de la gran cantidad de zombis, un número relativamente pequeño de corporaciones zombies ha emitido la mayor parte de la deuda. Para los zombis con grado de inversión, una rebaja a “basura” podría representar un riesgo para los inversores.
• El mercado de bonos de alto rendimiento está más expuesto a los zombis que el mercado de grado de inversión. Sin embargo, los bonos de alto rendimiento son inversiones agresivas independientemente de la presencia de zombis, y los inversores deben ser conscientes de sus mayores riesgos.
• La diversificación es clave. Los inversores que poseen bonos individuales siempre deben estar al tanto de los fundamentos cambiantes de los emisores de bonos corporativos. Si una cartera de bonos individuales no está adecuadamente diversificada, el bajo rendimiento de un bono puede tener un impacto enorme en la cartera general.