Perspectiva del mercado: saltando hacia adelante.

La economía estadounidense se está acelerando rápidamente y se espera que el crecimiento del producto interno bruto alcance el 8% este año, el ritmo más rápido desde 1983. A nivel mundial, acabamos de experimentar la “V” económica más aguda de la historia: una profunda recesión y una rápida recuperación en solo cinco trimestres. Los rendimientos de los bonos a más largo plazo han seguido aumentando, lo que refleja la recuperación de la economía más rápida de lo esperado de la crisis del COVID-19, así como la creciente preocupación por la inflación.

Acciones y economía de EE.UU.: Tomando impulso

La economía de EE.UU. se mantiene sobre una base sólida a medida que continuamos entrando en un período de crecimiento excepcional. Los economistas estiman que el producto interno bruto (PIB) crecerá entre el 6% y el 8% este año, el ritmo más rápido desde 1983.

Las perspectivas más favorables se han visto confirmadas por una reaceleración del mercado laboral. Como puede ver en el cuadro a continuación, el crecimiento de las nóminas no agrícolas en marzo fue bastante fuerte, con 916.000 empleos agregados y una revisión al alza de casi 90.000 en febrero. La desventaja es que todavía tenemos casi 8,5 millones de puestos de trabajo que recuperar para volver a los niveles anteriores a la pandemia. Sin embargo, afortunadamente, la amplitud se está fortaleciendo; casi todos los sectores agregaron empleos en marzo y aquellas industrias estrechamente vinculadas a la reapertura de la economía (como el ocio y la hostelería) obtuvieron ganancias sustanciales.

También puede ver que las vacantes, según lo medido por la Encuesta de vacantes y rotación laboral (JOLTS, por sus siglas en inglés) de la Oficina de Estadísticas Laborales, se han recuperado drásticamente, superando sus niveles previos a la pandemia. Las aperturas en febrero alcanzaron los 7,37 millones, solo 171.000 por debajo del récord de noviembre de 2018. Dado que JOLTS es un indicador adelantado, la reanudación de la fortaleza confirma la mejora generalizada de la salud del mercado laboral.

Las ofertas de trabajo se han recuperado rápidamente a medida que se han acelerado las ganancias de la nómina

Las expectativas de rápido crecimiento este año, junto con una política monetaria y fiscal aún acomodaticia, han despertado preocupaciones inflacionarias, que ya han sido confirmadas por los fuertes aumentos en los precios pagados por las empresas encuestadas por el Instituto de Gestión de Abastecimiento (ISM por sus siglas en inglés). Puede ver en el siguiente gráfico que estos componentes están muy por encima de 50, el punto que indica expansión versus contracción, lo que subraya la presión que enfrentan las empresas con el aumento de los costos.

También puede ver que el índice de precios al consumidor (IPC) ha aumentado, pero gran parte de eso se debe a los efectos de base. Dado que la métrica se informa en términos interanuales, la fuerte ganancia refleja los precios/demanda deprimidos que vimos en este punto el año pasado (las profundidades de la pandemia). Dado eso, es probable que el IPC no se mantenga elevado en su nivel actual, y aunque es posible que veamos algunos precios más fuertes a lo largo del año, no esperamos un retorno a la inflación al estilo de la década de 1970.

Las presiones sobre los precios están aumentando, y el IPC sigue su ejemplo por ahora.

Dado que los sectores cíclicos tradicionales del mercado, como la energía y las finanzas, continúan obteniendo buenos resultados durante los últimos meses, las acciones estadounidenses han descontado gran parte del rápido crecimiento económico que seguramente veremos. El desempeño se ha vuelto un poco más heterogéneo últimamente, pero ha continuado la rotación más amplia de las áreas favorecidas por la fuerte pandemia, como la tecnología de la información, hacia las cíclicas.

Eso ha coincidido con un enfriamiento en algunas métricas de sentimiento, como el volumen de opciones de compra. Puede ver en el gráfico a continuación que el nivel de opciones de compra compradas (medido sobre una base promedio de 20 días) se ha acumulado desde su pico extremo reciente.

La actividad de opciones de compra especulativas está comenzando a disminuir

Afortunadamente, la reversión no ha coincidido con ninguna debilidad material en el mercado en general. Sin embargo, el optimismo permanece elevado en muchas medidas de sentimiento, particularmente en el lado de las actitudes. La esperanza es que incluso si la confianza se mantiene tensa, se espera un crecimiento más fuerte de las ganancias, lo que podría aliviar las presiones de valoración. Sin embargo, por ahora, el entusiasmo generalizado es más una vulnerabilidad para las acciones.

Acciones y economía mundiales: eso fue rápido

En el primer trimestre de 2021, la economía mundial probablemente se recuperó a su nivel anterior a la pandemia. Las previsiones de crecimiento del PIB en las principales economías apuntan a un crecimiento global de alrededor del 1,3% en los primeros tres meses de 2021, según Bloomberg Economics. A nivel mundial, acabamos de experimentar la “V” económica más aguda de la historia: una profunda recesión y una rápida recuperación en solo cinco trimestres.

Y estamos de vuelta.

El lanzamiento mundial de la vacuna, el estímulo en expansión y las adaptaciones a la pandemia, junto con la anticipación de un retroceso de la demanda a medida que se alivian las restricciones, contribuyeron a la actualización de la semana pasada del pronóstico de crecimiento global al 6,0% para 2021 por parte del Fondo Monetario Internacional. Si se realiza, este sería el ritmo de crecimiento más rápido para la economía global visto en casi 50 años, como puede ver en el gráfico a continuación.

Se espera que el crecimiento en 2021 sea el más rápido en casi 50 años 

Renta fija: la Fed diseña un mercado bajista de bonos

Los rendimientos de los bonos continúan subiendo, lo que refleja la recuperación de la economía más rápida de lo esperado de la crisis del COVID-19. Con las tasas de vacunación aumentando y la política fiscal expansiva que respalda los ingresos de los consumidores y las empresas, no es sorprendente que los rendimientos reflejen una perspectiva económica más positiva. Sin embargo, las preocupaciones por la inflación también están contribuyendo a mayores rendimientos.

Ya sea que se midan mediante encuestas o se deriven de indicadores basados en el mercado, las expectativas de inflación han aumentado considerablemente. Al observar la diferencia de rendimiento entre los bonos del Tesoro nominales y los valores protegidos contra la inflación del Tesoro (TIPS), está claro que los inversores están exigiendo más compensación por el riesgo de una mayor inflación durante los próximos cinco a 10 años.

Sin embargo, a pesar del rápido repunte de la economía y la creciente preocupación por la inflación, la Fed continúa, y tiene la intención, de mantener las tasas a corto plazo cerca de cero hasta que la recuperación sea “completa”. Esta es una consecuencia del nuevo enfoque de política de la Fed que se “basa en resultados” en lugar de “basado en perspectivas”. En otras palabras, la Fed no aumentará las tasas de interés a corto plazo ni endurecerá la política monetaria hasta que vea evidencia de que la inflación está repuntando.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha sugerido que si bien la Fed está alentada por la recuperación económica, todavía no está completa. Según la definición de la Fed, se producirá una recuperación completa cuando las medidas generales de empleo vuelvan a los niveles anteriores a la pandemia. Eso incluye grupos que históricamente se han rezagado, como aquellos con niveles de educación más bajos.

Para los mercados, la postura política muy relajada de la Fed es en realidad bajista para los bonos a largo plazo, ya que está contribuyendo a aumentar las expectativas de inflación. Cuando se combina con una política fiscal expansiva, significa que es probable que los rendimientos de los bonos continúen aumentando y la curva de rendimientos continuará empinándose. También sugiere que los bonos TIPS, corporativos y municipales deberían superar a los bonos del Tesoro. La demanda en los segmentos más riesgosos del mercado, como los bonos de alto rendimiento y de mercados emergentes, también debería mantenerse firme.